事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年(niá怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度n)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

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　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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