近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达(d82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头á)在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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