原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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