近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳10克是几两钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　10克是几两mg alt="高盛、富达最新发声，全球(qiú)机构热议(yì)国企投(tóu)资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　10克是几两>富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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