上(shàng)市(shì)公司(sī)退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债一起退市(shì)却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上(shàng)市，其(qí)可转债已进(jìn)入(rù)退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司(sī)发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存(cún)在(zài)很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完(wán)全(quán)出乎意料96的因数有哪些数，72的因数有哪些，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市公96的因数有哪些数，72的因数有哪些司股票被终(zhōng)止上市的，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)及(jí)其他衍(yǎn)生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随(suí)之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估(gū)值(zhí)水平以及(jí)发债公司(sī)偿(cháng)债能(néng)力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估值较低(dī)、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经营(yíng)效益良好、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和(hé)结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给(gěi)予市(shì)场明确预期(qī)。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的风(fēng)险防控(kòng)，强化(huà)发(fā)行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不(bù)通了，一些规(guī)则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应(yīng)势，调(diào)整包括(kuò)可(kě)转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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