公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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