金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(d436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡e)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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