文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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