来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动(d放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉òng)疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(f放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉èn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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