原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(l诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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