金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行邵阳学院是几本大学(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在邵阳学院是几本大学政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng邵阳学院是几本大学)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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