4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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