文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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