来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会议(yì)也提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的(de)自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系积(jī)极(jí)稳(wěn)步(bù)推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系我(wǒ)们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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