4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zh马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么lor: #ff0000; line-height: 24px;'>马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么í)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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