上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股票(piào)及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债(zhài)已进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发(fā)投(tóu)资者对可(kě)转债信(xìn)用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下(当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过(guò)实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约(yuē)历史或(huò)将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并(bìng)不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零(líng)退市(shì)、零违约的当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(de)“神话”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态化(huà)退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估正股基(jī)本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估(gū)值出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用(yòng)资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时(shí)应(yīng)势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法，完善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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