来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发(fā嗤笑的意思)展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提(tí)到嗤笑的意思>“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准嗤笑的意思(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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