文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货(huò)币政策(cè)力度(dù)边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短(duǎn)期(qī)内(nèi)，资(zī)金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影响。

　　现实中真的可以把人玩坏吗ng>▍近(jìn)期资(zī)金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利(lì)率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动(dòng)性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合(hé)理增(zēng)长，确(què)保利率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续(xù)政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动性带来了一(yī)定的(de)压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票据(jù)利(lì)率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将(jiāng)会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同(tóng)比多(duō)增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行(xíng)系(xì)统整体资(zī)金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会(huì)导致(zhì)债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)现实中真的可以把人玩坏吗来一个月资金利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式(shì)回(huí)购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月(yuè)内资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　现实中真的可以把人玩坏吗trong>▍后市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 现实中真的可以把人玩坏吗