来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年(niá单亲家庭是什么意思n)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.单亲家庭是什么意思14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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