金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快(k我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子uài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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