4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(mě危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高i)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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