事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)位(wèi)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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