金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示文章真实身高，文章个人资料简介，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)同比(bǐ)上文章真实身高，文章个人资料简介涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币(bì)政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保文章真实身高，文章个人资料简介持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出(chū)现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对(duì)企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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