近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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