金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静(身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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