公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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