文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少镇关西是谁，镇关西是谁打死的投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流镇关西是谁，镇关西是谁打死的房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zh镇关西是谁，镇关西是谁打死的e)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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