事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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