近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从卯怎么读，卯足劲是什么卯怎么读，卯足劲是什么意思解释意思解释而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jià卯怎么读，卯足劲是什么意思解释n)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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