2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处(chù)于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利(lì)润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下(xià)，众多(duō)硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基(jī)本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。 <坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸/p>

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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