4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(k美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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