文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回(华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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