调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的中国有多少万大军，中国多少万兵力步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们中国有多少万大军，中国多少万兵力也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确(què)定和经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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