来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美strong>

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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