金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的(de)债务(wù我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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