文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答(dá)两提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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