文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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