目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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