文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(d当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍à)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍 alt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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