事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2为什么福建女人不能娶ong>）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　为什么福建女人不能娶strong>

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　为什么福建女人不能娶"存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820520.png">

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13