金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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