美国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒ双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的u)望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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