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什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些

什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些 天风宏观:创投泡沫破灭才是真正值得讨论的问题

  文:天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人向(xiàng)静(jìng)姝

  美国(guó)经济没有(yǒu)大问(wèn)题,如果一定(dìng)要从鸡(jī)蛋里面(miàn)找(zhǎo)骨头,那么最大的问题(tí)既不是(shì)银(yín)行(xíng)业,也(yě)不是房地产,而是创投泡沫。仔细看硅谷银行(以及类似几家美国中小银行)和商(shāng)业地(dì)产(chǎn)的情况,就会发现他(tā)们的问题其实来(lái)源相同(tóng)——硅谷银行破产(chǎn)和商业地产危机,其(qí)实都是创投泡沫破(pò)灭的牺牲品。

  硅谷银(yín)行的主要问题不在资产端,虽(suī)然他的资产期限过长,并(bìng)且把资产过于集中在一个篮子(zi)里,但(dàn)事(shì)实(shí)上,次贷危(wēi)机后(hòu)监管对银行(xíng)特别是大银行的资本(běn)管(guǎn)制大(dà)幅加强,银行资产端的信用(yòng)风险显著降低,FDIC所有(yǒu)担保银行的一级(jí)风险资本充足率从次贷危机前的不到10%升至2022年底的(de)13.65%。

  创(chuàng)投泡(pào)沫(mò)破灭才是真(zhēn)正值得(dé)讨论的(de)问题(tí)(天风宏观向静姝)

  硅(guī)谷银(yín)行的真正问(wèn)题出在(zài)负(fù)债端,这(zhè)并不(bù)是他自己(jǐ)的问(wèn)题,而是储户的问题,这些(xiē)储户也(yě)不(bù)是一般散户(hù),而是(shì)硅谷的创投公司和风投。创投泡沫在快(kuài)速(sù)加息(xī)中(zhōng)破灭,一(yī)二(èr)级市场(chǎng)出现倒挂(guà),风投机(jī)构(gòu)失(shī)血的同时(shí)从投资项目中撤资,创(chuàng)投企(qǐ)业被迫从硅谷(gǔ)银行提取存款用于补充经营性(xìng)现金流,引发了一连串(chuàn)的挤兑。

  所以(yǐ),硅谷(gǔ)银行的问(wèn)题不是“银行”的问题(tí),而是“硅谷”的问题就连同时出现危机(jī)的瑞信(xìn),也是在重仓了中概股的对冲基金Archegos上(shàng)出(chū)现了重大(dà)亏损,进而暴露出巨(jù)大的资(zī)产问题(tí)。硅谷银行(xíng)的破产对美国银行业来说,算不上系统性(xìng)影(yǐng)响,但对硅(guī)谷的创投圈、以(yǐ)及金融资本与创投企业深度(dù)结合的这(zhè)种商业(yè)模式来说(shuō),是重大打击(jī)。

  美国商业地产(chǎn)是创投泡沫破灭的另一个(gè)受害(hài)者,只不过叠(dié)加了疫情后远程办公(gōng)的新趋势。所谓(wèi)的商(shāng)业地产危机(jī),本(běn)质(zhì)也不是房地产的问题。仔细看美国商业地产市(shì)场(chǎng),物流仓(cāng)储供不应求,购(gòu)物中(zhōng)心(xīn)已是(shì)昨日(rì)黄(huáng)花,出问(wèn)题的是(shì)写(xiě)字楼的(de)空置率上升和租金下跌(diē)。写字楼空置(zhì)问题最突出(chū)的地区是湾区、洛(luò)杉(shān)矶和(hé)西雅图等信息科技(jì)公司集(jí)聚的西海岸,也是(shì)受到了创投企(qǐ)业和(hé)科技公司(sī)就(jiù)业疲软的拖(tuō)累。

  创投泡沫破灭才是真正值得(dé)讨论的问题(天风宏观向静姝)

  我们认为(wèi)真正(zhèng)值(zhí)得讨论的问题,既不是小型银(yín)行的缩表,也不是地(dì)产的潜在信(xìn)用风险(xiǎn),而(ér)是(shì)创投泡沫破灭会(huì)带来(lái)怎样的(de)连锁(suǒ)反应?这(zhè)些反(fǎn)应对(duì)经济系(xì)统会带来什(shén)么影响?

  第(dì)一,无论从(cóng)规模、传染(rǎn)性还是影响范围(wéi)来看,创投泡沫破(pò)灭都不会带来系(xì)统性危机(jī)。

  和引发08年金融(róng)危(wēi)机的房地产泡沫对(duì)比,创投泡沫对(duì)银行的影响(xiǎng)要小得多。大(dà)多(duō)数科创(chuàng)企(qǐ)业(yè)是股(gǔ)权(quán)融(róng)资,而不是债(zhài)权融资,根据OECD数据,截至(zhì)2022Q4股权融资在美国(guó)非金融企业融资中的占比为(wèi)76.5%,债(zhài)券融资(zī)和贷款融(róng)资仅(jǐn)占比8.8%和14.7%。

  美国(guó)银(yín)行并没有(yǒu)统计对科技企(qǐ)业的贷款数据(jù),但截至(zhì)2022Q4,美国(guó)银行对整体企(qǐ)业贷款占其资产的比例为10.7%,也比科(kē)网时期(qī)的14.5%低(dī)4个百分点。由于(yú)科(kē)创企业(yè)和(hé)银行体系的相对隔离,创投泡沫不会像次贷危机一样,通(tōng)过金融杠(gāng)杆和影(yǐng)子银行,对(duì)金融(róng)系统形成(chéng)毁(huǐ)灭性打击。

  

  什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些ag="BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">此外(wài),科技股也不(bù)像房地产是家庭和企业(yè)广泛持有的(de)资产,所以创投(tóu)泡沫(mò)破灭会带来硅谷和华尔(ěr)街的(de)局(jú)部财富毁灭,但不(bù)会带来居民和企业(yè)的广泛财富缩水。

  创投泡(pào)沫破灭才是真正值得(dé)讨论的问题(tí)(天风宏(hóng)观向静(jìng)姝)

  创投泡沫破灭才是(shì)真正值得讨论的(de)问(wèn)题(天(tiān)风(fēng)宏观(guān)向(xiàng)静姝)

  

  第二,与2000年(nián)科网泡沫(dotcom)比,创投(tóu)泡沫(mò)要“实在”得多。

  本(běn)世纪(jì)初(chū)的科(kē)网泡沫时(shí)期,科技企业还没(méi)找到可靠(kào)的(de)盈利模式。上世纪(jì)90年代互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)技术的(de)快(kuài)速发展以及美(měi)国的信息高速公(gōng)路战略为投资者勾勒出一幅(fú)美好的蓝图,早期(qī)快速(sù)增(zēng)长的用户量让大家相(xiāng)信科技企业可以重塑人(rén)们的生活方式,互联网公司开始盲目(mù)追求(qiú)快速(sù)增长,不(bù)顾一切(qiè)代价(jià)烧钱抢占市场,资本市场将(jiāng)估值依托在(zài)点击量上,逐步脱(tuō)离了企业(yè)的实(shí)际盈利能力。更有(yǒu)甚者,很(hěn)多公司其实(shí)算不上真正的互联网公司,大量公司甚至只是(shì)在名称上添加了e-前缀(zhuì)或是.com后缀(zhuì),就能让股票价格上涨。

  以(yǐ)美国(guó)在(zài)线AOL为例,1999年AOL每季度新增(zēng)用户数超过100万,成为全球最大的因特(tè)网服务提(tí)供商,用户数达到3500万,庞大的用户群吸(xī)引了众多广告客(kè)户和商(shāng)业合作伙伴,由此取得了丰厚的收入(rù),并(bìng)在(zài)2000年(nián)收购了时代(dài)华(huá)纳(nà)。然而好景不长,2002年科网泡沫破裂后,网络用户增长缓慢,同时拨(bō)号上网(wǎng)业务逐渐被宽带网取代。2002年四季度(dù)AOL的销售收入下降5.6%,同时计(jì)入455亿美元支出(多数为冲减困境中的资产),最终(zhōng)净亏损达到(dào)了987亿(yì)美元。

  2001年科网泡沫时,纳斯(sī)达克(kè)100的利(lì)润(rùn)率(lǜ)最(zuì)低只(zhǐ)有(yǒu)-33.5%,整个科技行业亏损344.6亿(yì)美元,科技企业(yè)的自(zì)由现金流为-37亿美(měi)元。如(rú)今大型(xíng)科技企业的盈利模式成(chéng)熟稳(wěn)定,依靠在(zài)线广告(gào)和云(yún)业务(wù)收入创造了高水平的利(lì)润和(hé)现金(jīn)流2022年纳斯达克(kè)100的利(lì)润率(lǜ)高达(dá)12.4%,净(jìng)利润(rùn)高达5039亿美元,科技(jì)企业(yè)的自由现金流为5000亿美(měi)元(yuán),经营(yíng)活动(dòng)现金(jīn)流占总收入比例稳定在(zài)20%左右。相比2001年科技企业(yè)还在向市场“要(yào)钱”,当(dāng)前科技企业主要通(tōng)过回购(gòu)和分红等形式向股东“发钱”。

  创投泡沫破灭才是真正值得讨论(lùn)的问题(tí)(天风宏观向(xiàng)静(jìng)姝)

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  创投泡沫破灭才是真正(zhèng)值得讨论(lùn)的问题(tí)(天风宏观向静姝)

  第三,当前创投(tóu)泡沫破灭,终结的不是(shì)大(dà)型科技企业,而(ér)是(shì)小型创业企业。

  考察GICS行(xíng)业分类(lèi)下信息技术中(zhōng)的3196家(jiā)企业,按照市值(zhí)排名,以前30%为大公司,剩余70%为小公司。2022年大(dà)公司(sī)中(zhōng)净利(lì)润为负的比例为(wèi)20%,而(ér)小公司(sī)这(zhè)一比例为(wèi)38%,接近大公司的二倍。此(cǐ)外,大公司自由现金(jīn)流的中位数水平为4520万美元(yuán),而小(xiǎo)公司这一水平为-213万美元,大公司净(jìng)利润中位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平为2.08亿美元,而小公司只有2145万(wàn)美元(yuán)。大型科(kē)技企业创造利(lì)润和现金流的水(shuǐ)平明显(xiǎn)强于小型科技企(qǐ)业。

  至(zhì)少上(shàng)市的科(kē)技企业(yè)在利润和现金流表现上显著强于科网泡沫时(shí)期,而投资银(yín)行(xíng)的股票(piào)抵押相关业务也(yě)主要开展在流(liú)动(dòng)性(xìng)强的(de)大市(shì)值(zhí)科(kē)技(jì)股上(shàng)。未上(shàng)市的小型科创企(qǐ)业若不能产(chǎn)生利润(rùn)和现金(jīn)流,在(zài)高利率的环境(jìng)下(xià)破产概率大(dà)大(dà)增加,这可能影响到的(de)是PE、VC等投(tóu)资机构,而非间接融(róng)资(zī)渠(qú)道的银(yín)行(xíng)。

  这轮加(jiā)息周期(qī)导致的创投泡沫破灭(miè),受影响最大的(de)是(shì)硅谷(gǔ)和华尔街(jiē)的富人群体,以(yǐ)及(jí)低利(lì)率金(jīn)融(róng)资本与(yǔ)科创投资深度融合的商业模式(shì),但很难真(zhēn)正伤害到大多(duō)数美国居(jū)民、经营稳健的(de)银行业和拥有(yǒu)自我造(zào)血能力的大型科(kē)技公(gōng)司(sī)。本轮加息周期带来的仅仅是(shì)库存周期(qī)的(de)回(huí)落,而不是广泛和持(chí)久的经济衰(shuāi)退。

  创(chuàng)投泡沫破灭才是真正值得讨论的问(wèn)题(天风宏观向静姝)

  创投泡沫破灭(miè)才是真正值得讨论的问题(天风宏观向静姝)

  风(fēng)险提示

  全球(qiú)经济深度衰退,美联储货(huò)币政策超预(yù)期(qī)紧缩,通胀超预(yù)期

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