金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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