原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于库存10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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