金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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