上市(shì)公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票(piào)及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执(zhí)行赎回(huí)和回(huí)售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果(guǒ)启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出(chū)乎(hū)意(yì)料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推(tuī)进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也(yě)跟复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司(sī)偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确(què)可转债在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎(yíng)来全方位(wèi)、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单(dān)套路(lù)行不通了，一些规则制度上(shàng)的(de)短(duǎn)板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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