大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下(xià)令军(jūn)队进入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲(chōng)突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合(hé)国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道(dào)，交易员(yuán)们(men)一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息的(大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了de)可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源(yuán)首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分(fēn)化的(de)根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动(dòng)原油(yóu)供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动(dòng)力(lì)煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有增无(wú)减，宽松的(de)供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单(dān)边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的(de)需求并没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致(zhì)煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以来新低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于(yú)不(bù)景气(qì)阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地(dì)区(qū)现货价格回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好。“尤其是(shì)单(dān)一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大(dà)投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导人(rén)会议(yì)上(shàng)承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同(tóng)程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工(gōng)利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原(yuán)油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季度起的(de)基(jī)准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有(yǒu)望(wàng)延续。

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