2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(write的过去分词怎么用，write的过去分词英语wǔ)大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　write的过去分词怎么用，write的过去分词英语在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增write的过去分词怎么用，write的过去分词英语长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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