王剑，CFA

　　每次(cì)银行股(gǔ)跌至过度低估时，股息率相应提升(shēng)，会吸引绝对(duì)收益资金买入，股价也(yě)逐步(bù)完成筑底。

　　近期，银行(xíng)股已(yǐ)上涨半(bàn)年(nián)，又一次因绝对收益(yì)资(zī)金(jīn)追逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实上，银行业(yè)经营(yíng)层面，也已经悄然发生一(yī)些向(xiàng)好的(de)变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行(xíng)股是这(zhè)几天才开(kāi)始上涨(zhǎng)，那(nà)么(me)就(jiù)大错(cuò)特错了。事(shì)实是：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见底之后，已经持续上涨了(le)足足半年时间了……

　　这段时(shí)间的(de)银行(xíng)股(gǔ)涨幅达到27％，其(qí)中部分银行股涨幅(fú)甚至达到(dào)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方50％以上，非常可观。当然，中间也不是(shì)一帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快速(sù)下跌(diē)后，迅速反弹(dàn)。过(guò)完2023年春节后，却冲高回落，调整了近(jìn)两个月(yuè)时间(jiān)，跌幅不(bù)大，不到(dào)10％。然后于(yú)3月底(dǐ)开始上(shàng)涨，近期加(jiā)速上(shàng)涨。

　　这种事情并不是第一次发(fā)生。过去银行(xíng)股的(de)大行(xíng)情(qíng)，都(dōu)是在悄(qiāo)无声息中(zhōng)默默上涨的，因(yīn)为银(yín)行股(gǔ)平时关注度(dù)并不高。等到因几根大线性而吸引(yǐn)大家(jiā)来关注时，已(yǐ)经涨幅不小了。

　　上一(yī)次类似的事情(qíng)是2014年。或(huò)许经历过的人(rén)都能记(jì)得，2014年11月，因为一次比较意(yì)外(wài)的“双降”（降息、降准），金融股(gǔ)拔地而起。但在此之前(qián)，银(yín)行指(zhǐ)标大约在3月(yuè)见底，然后不声不响地开始(shǐ)回升，到11月(yuè)时，8个月左(zuǒ)右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其(qí)他(tā)几次银行(xíng)股见(jiàn)底，也有类似(shì)的情况：没有明(míng)确利(lì)好，没(méi)有明确新闻，银行股却(què)自(zì)己慢(màn)慢从底部爬(pá)起来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为行情归因并不容(róng)易，因(yīn)为(wèi)很(hěn)难验(yàn)证。如果(guǒ)确(què)实(shí)没有实质性利好，那么只能从资金面去猜测：可(kě)能是估(gū)值(zhí)便宜到猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方很多资金愿意出手了(le)。由(yóu)于银行(xíng)盈利能力非常稳定，估值低往往意味着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越低则股息(xī)率越(yuè)高。

　　而若PB低至一定水平时，股(gǔ)息率就会非常诱(yòu)人。比如近年来，大(dà)行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么(me)计算出来的股息率(lǜ)高(gāo)达6.6％，非(fēi)常可观(guān)。

　　这就好比一只(zhǐ)票(piào)息率6.6％的(de)可转债。如(rú)果盈利能力(lì)保(bǎo)持，则后(hòu)续每年(nián)收取6.6％的(de)“利息”，如果(guǒ)股价(jià)上涨，还能享受资本利得(dé)。当(dāng)然，如(rú)果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率下降(jiàng)，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在(zài)底部，近期很难再降了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下跌时，会有(yǒu)个估值(zhí)下(xià)限(xiàn)，即“债(zhài)券(quàn)价(jià)值”。

　　于是(shì)，其投资价值(zhí)就出(chū)来了。如果(guǒ)这张“可转债”的票(piào)息率(lǜ)高到(dào)一定程度，显(xiǎn)著高过一些资(zī)金的成本，那(nà)么这些资金自然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时(shí)，股(gǔ)息率诱人，就会有(yǒu)人参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况(kuàng)下会(huì)被打破，即(jí)因为一些负面(miàn)因(yīn)素(sù)的存在(zài)，导(dǎo)致市(shì)场先生(shēng)觉得(dé)银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在(zài)买

　　谁(shuí)在(zài)卖

　　因此(cǐ)，银行股那种(zhǒng)悄(qiāo)无声息(xī)的底部，可能并没有什么(me)实质利好，就是有些(xiē)看中(zhōng)股息率的资(zī)金默(mò)默买入，把底部给买出来了(le)。

　　这是些(xiē)什么样的资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的(de)就是(shì)以(yǐ)股票(piào)型公募基金为代(dài)表的机构投资者。因(yīn)为(wèi)他(tā)们的考核(hé)要求(qiú)是相对收(shōu)益，因此在大(dà)多(duō)数时(shí)候，他们不会因为股(gǔ)息率(lǜ)诱(yòu)人而(ér)买入，他们(men)的任务是(shì)战胜(shèng)自己基金的基准(zhǔn)，或者战胜可(kě)比基金同仁。所(suǒ)以(yǐ)，即(jí)使股息率高，他们(men)也很(hěn)难做出(chū)赚取股(gǔ)息率(lǜ)的决策，这不是他们的(de)考(kǎo)核(hé)目标。

　　因(yīn)此，银行股(gǔ)从底部开始悄悄(qiāo)上涨(zhǎng)的这段时间，公募基金参(cān)与很低，这次(cì)也不例外(wài)。

　　从数据上也可验(yàn)证：从33家银行(xíng)股(gǔ)2022年底基金持仓比重(zhòng)来(lái)看，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)低，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅(fú)越(yuè)大，比重越高(gāo)则涨(zhǎng)幅(fú)越小。

　　除了公募基金，其他类(lèi)似考(kǎo)核(hé)的(de)机构投资者(zhě)也(yě)是类似(shì)。

　　从数(shù)据上(shàng)看，我们确实(shí)看到，2023年第一(yī)季度较上(shàng)年末，大部分A股银行股的基金持仓(cāng)比例是下降的(de)，有些(xiē)个股甚至降幅(fú)不小。

　　（一季度基(jī)金持股(gǔ)比重降(jiàng)幅；单位：个(gè)百分点(diǎn)；来源(yuán)：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银(yín)行(xíng)指(zhǐ)数走了(le)个过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念(niàn)股大涨，因此机(jī)构投(tóu)资者有可能是(shì)卖出(chū)银(yín)行(xíng)等股(gǔ)票(piào)，换(huàn)仓至计算机(jī)股票）。到(dào)了4月初(chū)，人工智能等(děng)板块行情回落(luò)后，银(yín)行股(gǔ)重(zhòng)拾升(shēng)势，且涨(zhǎng)幅加(jiā)速。春节(jié)后的这段时间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出了一个完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而其他投资(zī)者(zhě)，比如个人、外(wài)资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能(néng)是(shì)买入的(de)。因(yīn)为(wèi)这些资金(jīn)不考(kǎo)核(hé)相对收益，更(gèng)多的(de)是(shì)追求绝(jué)对(duì)收(shōu)益(yì)，因此有可能(néng)是高股息股(gǔ)票的青睐者。

　　而决(jué)定(dìng)他(tā)们买入的因(yīn)素中，资金(jīn)成本应该是个重要因素。目前，我国(guó)近期市场利率较低、资金充沛，其他(tā)可替代的投资机会较少，因此股息率(lǜ)显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息接近(jìn)尾声，他们的资金成(chéng)本也(yě)有(yǒu)望下行，我国(guó)高股息股票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们(men)通过数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一季度情况来看，外资确实在买(mǎi)入大行(xíng)，并且数量还(hái)不少(shǎo)。不过保险(xiǎn)资金(jīn)却(què)是有进(jìn)有出，这一点有点与我们预期(qī)不符。基金主要在(zài)卖(mài)出。此外，还有(yǒu)些一般法人、其他(tā)投(tóu)资者在买入(rù)。

　　（一季度各类(lèi)投资者持股(gǔ)变化(huà)数(shù)；单位：亿股(gǔ)；来(lái)源：WIND）

　　整体而(ér)言(yán)，结论大致成立，即：在(zài)银行股估值极低(dī)的时候，追(zhuī)求绝对收(shōu)益的资金(jīn)买(mǎi)入了高股息率的个(gè)股。

　　从散(sàn)点图(tú)上也可以(yǐ)清晰看(kàn)到(dào)这一点：

　　因(yīn)此，这次行情，和(hé)历史上很多次(cì)银行底部启动(dòng)一(yī)样，很可能是青睐高股息(xī)率的(de)资金，买入低估值、高股息率的银行股(gǔ)。而他们的口味与公(gōng)募(mù)基金刚(gāng)好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说明了(le)过去(qù)半(bàn)年(nián)的银行股(gǔ)行情，是追(zhuī)求绝(jué)对收益的资(zī)金，买入了高股息率的银(yín)行(xíng)股。眼下，很多(duō)银行(xíng)股股息率(lǜ)依然较高，而(ér)资金面依然宽松，那么(me)这(zhè)些高股息率股票对绝对收益资金(jīn)依然是(shì)有吸引力的。

　　那么在(zài)银行业的(de)经营层面，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我们在(zài)3月曾经提(tí)出，过去三年期间的一些特(tè)殊(shū)政策，已经(jīng)出现调整(zhěng)的迹象，银行业将要进入(rù)新的均衡(héng)格局。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大(dà)行承担了一些监(jiān)管要求，每年普(pǔ)惠小微信(xìn)贷的增长非常快，投放利率很低(dī)，这对(duì)小微金融市场格局造成了较大(dà)影(yǐng)响(xiǎng)，尤(yóu)其是对一些原来从事小微(wēi)业务(wù)的(de)中小银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大(dà)小行小微金融逐步达到新(xīn)均衡

　　而在4月(yuè)27日，银保监会办公(gōng)厅(tīng)发(fā)布《关(guān)于2023年加力提升小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求有了(le)一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万元以下(xià)小微企业贷款同比(bǐ)增速不(bù)低于各项(xiàng)贷款同比增速，有贷款余额的户数不低(dī)于上年同期水平）要求，不(bù)再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷款利率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其他(tā)方(fāng)面的工作要(yào)求也(yě)陆续从过去三年的阶段性政策(cè)，慢慢回归至常态(tài)化。

　　而银行业这几年由于净(jìng)息差(chà)显著回落(luò)，盈(yíng)利能力也(yě)渐渐(jiàn)接近(jìn)合理(lǐ)利润底线(xiàn)。因为(wèi)银行(xíng)业需要(yào)留存一定的利(lì)润用于补充(chōng)资本，进而支持下一期的信贷投(tóu)放，因(yīn)此利润并不是越低越好，需要维持一个合理利润。而(ér)目前盈(yíng)利能力已(yǐ)经接近这一底线(xiàn)，所以政策也会(huì)相应调整了。

　　【随笔】什(shén)么(me)是银行的(de)合(hé)理利润和合理息差

　　可见，行业的一(yī)些(xiē)情(qíng)况(kuàng)已经(jīng)悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高(gāo)股息股票的投资者中，真有些(xiē)先知先觉者，已(yǐ)经嗅到了不一样(yàng)的味道？

　　本文为(wèi)金融(róng)业研究方(fāng)法探讨。本文(wén)不是(shì)证券研究报告，不构(gòu)成任何投资建(jiàn)议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之(zhī)用，不代表我们(men)对他们的(de)证券或产(chǎn)品(pǐn)的推(tuī)荐。具体投资(zī)建议请参考我们的(de)研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方